按：10月11日的加密閃崩行情，人們已經(jīng)研究了很多觸發(fā)因素。但不管其是什么，在最后的平倉步驟，很多用戶會發(fā)現(xiàn)自己的倉位還沒到強平線突然就被交易所自動強平了。這就涉及到永續(xù)合約的“自動減倉”（ADL，Auto-Deleveraging）機制。下面是一篇介紹ADL的好文章。來自AmbientFinance創(chuàng)始人DougColkitt，金色財經(jīng)編譯。

1、很多人一覺醒來發(fā)現(xiàn)自己的持倉被平倉，不禁好奇“自動減倉”（ADL，Auto-Deleveraging）到底是什么意思。這里簡單介紹一下。什么是自動減倉？它是如何運作的？它為什么存在？

5、在此過程中，BTC的價格波動過大，一些參與者損失了所有資金。此時，他們會被踢出（“清算”）。記住，只有當空頭有錢可虧時，多頭才能盈利（反之亦然）。所以，沒錢就意味著你不能再繼續(xù)玩了。

6、并且，每個空頭都必須與一個有償付能力的多頭完全平衡。如果系統(tǒng)中的多頭已經(jīng)沒有資金可損失，那么根據(jù)定義，這意味著另一方的空頭也已經(jīng)沒有資金可獲利。（反之亦然）

7、因此，如果多頭倉位被平倉，必然會發(fā)生以下兩種情況之一。要么A）新的多頭倉位必須進入系統(tǒng)，并注入新的資金來補充倉位。要么B）另一方的空頭倉位必須平倉，以使系統(tǒng)恢復(fù)平衡。

8、理想情況下，這一切都是通過正常的市場力量實現(xiàn)的。只要我們能以公平的市場價格找到愿意購買的買家，就無需強迫任何人做任何事情。在正常的清算過程中，清算過程會使用與普通永續(xù)合約市場交易相同的訂單簿。

9、在一個健康、流動性強的永續(xù)合約市場中，這應(yīng)該沒問題。被清算的多頭會被賣入訂單簿。訂單簿中的最佳買入價會成交，然后該買入價會取代原來的多頭，成為系統(tǒng)中新的多頭，并產(chǎn)生新的現(xiàn)金來補充多頭。這樣一來，雙方都很高興。

10、但有時賬簿上的流動性確實不夠。或者至少沒有足夠的流動性來填補交易，避免原有倉位的虧損超過剩余資金。這將是一個問題，因為這意味著沒有足夠的現(xiàn)金分配給其他人。

12、通常情況下，隨著時間的推移，金庫往往會獲得相當可觀的利潤，因為它有機會以大幅折扣買入，并在高點賣出。例如，Hyperliquid金庫10月11日一小時內(nèi)就賺了大約4000萬美元。

16、如果多頭資金耗盡，且無人愿意接手，那么系統(tǒng)別無選擇，只能將至少部分空頭送回家并平倉。不同交易所選擇平倉對象和平倉價格的流程差異很大。

17、通常情況下，ADL系統(tǒng)會根據(jù)以下因素選擇盈利方倉位進行平倉：1）最大利潤；2）杠桿；3）規(guī)模。也就是說，規(guī)模最大、盈利能力最強的“鯨魚”會優(yōu)先被送回家。

20、永續(xù)合約市場（perpsmarket）的美妙之處在于它們都是零和博弈，因此整個系統(tǒng)永遠不會破產(chǎn)。甚至沒有真正的BTC會失去。只是一堆無聊的現(xiàn)金。就像熱力學(xué)一樣，在整個系統(tǒng)中，價值永遠不會被創(chuàng)造或毀滅。

21、自動減倉有點像《楚門的世界》的結(jié)尾。永續(xù)合約市場構(gòu)建了非常漂亮的標的現(xiàn)貨模擬，但最終一切都只是想象。大多數(shù)時候我們不需要思考……但有時我們會觸及模擬的邊緣。