作者：TanayVed來源：coinmetrics翻譯：善歐巴，金色財經核心要點：

Tether仍是全球穩定幣領域的領導者，不僅為新興市場提供美元接入渠道，還通過其儲備推動對美國國債的需求。

隨著新監管政策落地及市場競爭格局演變，穩定幣市場在合規性與收益分配方面呈現差異化特征，USDT的主導地位正逐步下滑。

Ethereum與Tron在USDT交易活動中的角色持續演變：波場仍保持在高頻、低成本支付領域的領先地位，而Ethereum交易費用下降及流動性提升，正推動其在散戶交易與結算場景的廣泛應用。

新興通道為USDT帶來新的增長機遇，其中USDT0及Plasma等專注穩定幣的網絡，正助力Tether跨網絡拓展USDT應用場景，覆蓋支付等領域。引言

如今，Tether發行的穩定幣USDT無疑是全球穩定幣領域的領軍者，在規模達3000億美元的穩定幣市場中占據約60%的份額。USDT最初主要作為交易工具，如今其影響力已超越Crypto市場——它不僅是新興經濟體獲取美元的關鍵渠道，對美國本土市場而言，也具有日益重要的地緣經濟意義。與此同時，Tether已成為加密行業盈利能力最強的公司之一，季度凈利潤達數十億美元，且正推進一項200億美元的融資計劃，若順利完成，其有望躋身全球最具價值的私營企業行列。

然而，隨著監管政策收緊與市場競爭加劇，穩定幣行業格局正發生深刻變革。Tether能否維持其網絡效應、延續長期以來的主導地位，成為決定其“新篇章”走向的關鍵。基于我們近期對《GENIUS法案》出臺后穩定幣行業動態的研究，本文將分析Tether的市場地位——如何在當前的主導優勢與未來愈發激烈的競爭之間尋找平衡，探討USDT市場份額的演變趨勢、其在不同Blockchain網絡中的應用差異，以及新興通道將如何影響USDT在穩定幣行業下一階段的發展。Tether的市場地位與重要意義

目前，USDT流通總量達1780億美元，是規模最大的穩定幣，遠超其他競品（流通量約為Circle旗下USDC的2.4倍，是其他所有穩定幣總和的3.6倍）。其龐大的規模與充足的流動性，使其成為保障儲蓄、維持經濟穩定及促進交易的重要工具，尤其在銀行基礎設施薄弱或本幣通脹率超過5%的國家和地區，USDT的作用更為關鍵。

在此背景下，Circle旗下的USDC借助美國本土監管政策的推進逐步收復失地；而“其他穩定幣”（以Ethena的USDe、Sky的USDS等計息型穩定幣及Tokens化貨幣市場基金為主）也在持續擴大市場份額。當前穩定幣市場正處于轉型期：USDT雖仍在流動性與應用普及度上保持領先，但面臨的競爭壓力日益增大——既有傳統支付網絡入局帶來的挑戰，也有新興計息型穩定幣的沖擊。盈利能力與合規之路

盡管競爭加劇，Tether仍是盈利能力最強的穩定幣發行方——2025年第二季度凈利潤達49億美元。這一盈利水平的背后，是其持有的1270億美元美國國債儲備作為支撐，Tether也因此躋身全球最大美國國債持有主體之列。不過，Tether作為注冊于薩爾瓦多的離岸發行方，其儲備資產中包含貴金屬、Bitcoin及有擔保貸款等非合規資產。為解決這一問題，Tether計劃推出一款注冊于美國本土、完全符合監管要求的穩定幣USAT，以此強化其在美業務增長戰略，并鞏固其在美國國債需求端的地位。

相比之下，Ethereum傳統上以大額、低頻次轉賬為主，主要作為去中心化金融（DeFi）與機構交易的結算及流動性樞紐。但如今，這一格局正發生轉變。

隨著Dencun與Pectra升級的完成，Ethereum平均交易費用降至1美元以下，使得小額高頻轉賬成為可能。2023年，Ethereum上USDT轉賬中位數金額超過1000美元，而到2025年中期已降至約240美元；與此同時，波場的轉賬中位數金額則有所上升。這一變化使得Ethereum的交易場景逐漸向波場的傳統優勢領域靠攏。

不同鏈上USDT支付結構的變化也印證了這一趨勢。在波場，隨著中頻資金流的增長，散戶轉賬與中頻轉賬的規模差距正逐步縮??；在Ethereum，2024年以來，小額（低于100美元）與中頻（1000-10000美元）支付量大幅增長，而大額（10萬-100萬美元）轉賬規模保持穩定。這表明，隨著Ethereum網絡可及性提升，USDT的應用正逐步向小額交易場景拓展。借新興通道拓展USDT主導地位

USDT在波場與Ethereum等鏈上的應用演變表明，結算速度、成本及流動性是影響用戶行為的關鍵因素。展望未來，Tether正通過布局新的分銷渠道與結算層，戰略性地擴大USDT的應用范圍。

例如，基于LayerZero跨鏈可替代Tokens（OFT）標準開發的USDT0已正式推出。該產品通過在Ethereum上鎖定USDT、在目標鏈上鑄造等額Tokens的方式，實現USDT的無縫跨鏈轉賬，且始終保持1:1的儲備背書。

（數據來源：CoinMetricsATLAS）

2025年9月25日，專注穩定幣的Layer-1BlockchainPlasma上線后，USDT0在Ethereum合約中的鎖定量從28億美元激增至77億美元。Plasma支持USDT零手續費轉賬、穩定幣支付Gas費，且具備高吞吐量設計，這些優勢使其迅速吸引了60億美元的USDT0存入，目前該規模穩定在42億美元左右。

盡管Plasma的長期可持續性取決于支付與儲蓄（類數字銀行）場景的落地情況，但它已成為USDT的新型補充通道——這一角色與當前波場、Ethereum分別服務特定流通場景的模式相似。USDT0與Plasma的案例共同表明，Tether正通過覆蓋更廣泛的網絡，拓展USDT的應用邊界，以滿足從大額結算到日常支付、DeFi交易及散戶使用等多樣化需求。結論

隨著穩定幣逐步發展為全球支付基礎設施，Tether的新篇章”將在競爭加劇與監管明確的雙重背景下展開。其能否維持主導地位，關鍵在于能否實現從“離岸發行方”到“多鏈合規基礎設施提供商”的轉型——同時需守住流動性與分銷網絡這兩大核心優勢。跨鏈USDT（如USDT0）及Plasma等專注穩定幣的網絡的出現，標志著穩定幣結算與支付場景將走向多元化。Tether最終是進一步擴大網絡效應，還是被競爭對手搶占市場份額，將決定穩定幣行業下一階段的發展格局。