作者：PrathikDesai，來源：Token Dispatch，編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)

Hyperliquid每月處理3750億美元的交易量。9月5日，它決定推出自己的穩(wěn)定幣，并在Discord上發(fā)布公告。就這樣，USDH誕生了。

Hyperliquid基金會不會自行開發(fā)，而是會與社區(qū)共同構(gòu)建。各個(gè)團(tuán)隊(duì)會競爭發(fā)行的機(jī)會。

穩(wěn)定幣是去中心化金融（DeFi） 領(lǐng)域交易量最大的資產(chǎn)，其重要性不言而喻。誰掌控了穩(wěn)定幣，誰就掌控了資金流動的渠道、數(shù)十億存款的收益以及合規(guī)的軌道。

混戰(zhàn)

在提案開始陸續(xù)提交的那天，我瀏覽了Hyperliquid的Discord頻道。不到一小時(shí)，一個(gè)名為NativeMarkets的小組就發(fā)布了一項(xiàng)計(jì)劃。有些人覺得這太快了，仿佛他們早就知道會有這個(gè)請求。

如果說Paxos是受監(jiān)管的代表，那么Frax就是社區(qū)的押注。Native提供了自主研發(fā)的解決方案，而Ethena則帶來了推動其成為增長最快的穩(wěn)定幣的創(chuàng)新。

并非所有人都對這一過程感到滿意。

一位開發(fā)者曾打造了一款名為“Hyperstable”的穩(wěn)定幣，他提到自己曾申請使用“USDH”這一代碼，但被基金會拒絕了。于是他選擇了“USH”并圍繞它開展工作?？吹竭@個(gè)代碼突然被官方項(xiàng)目啟用，感覺就像遭到了背叛。

“……幾個(gè)月前比賽已經(jīng)開始，現(xiàn)在球門柱卻移位了……”他寫道。

這名開發(fā)者的不滿在我看來反映出了一種更廣泛的不安。如果治理能如此隨意，規(guī)模較小的開發(fā)方可能會猶豫不決，不愿投入。

Discord上的其他人對NativeMarkets提案的時(shí)機(jī)表示質(zhì)疑，稱其為內(nèi)幕優(yōu)勢的證據(jù)。與此同時(shí)，支持Agora的公司JanvanEck在X上堅(jiān)稱他們著眼于長遠(yuǎn)發(fā)展，并對所謂的“群起而攻之”表示不滿。提案的經(jīng)濟(jì)邏輯

然而，穩(wěn)定幣提案的經(jīng)濟(jì)邏輯不容忽視。如果Hyperliquid成功將其大部分USDC余額遷移到USDH，由此產(chǎn)生的收入流可能會與許多中型交易所的年收益相媲美。對于HYPE持有者來說，這可能會創(chuàng)造一種新的收益形式，通過回購或獎勵(lì)來分配，具體取決于哪家發(fā)行方勝出。

對于Circle來說，這意味著其收入損失超過10%。

穩(wěn)定幣長期以來一直被宣傳為中性實(shí)用工具，但此次事件揭示了它們其實(shí)是競爭激烈的的盈利中心。這場戰(zhàn)斗不再僅僅是Tether與USDC之間的較量，DeFi平臺現(xiàn)在開始反思，為什么它們不應(yīng)該將收益留給自己。

這也與我一直觀察的一個(gè)更廣泛的趨勢相關(guān)。

Stripe的Bridge將自己定位為任何想要推出合規(guī)穩(wěn)定幣的發(fā)行方的基礎(chǔ)設(shè)施，并且已經(jīng)支持MetaMask計(jì)劃中的mUSD。PayPal去年推出了PYUSD?，F(xiàn)在，甚至錢包和支付公司也在追求自己的品牌美元。它們都在追求同一個(gè)目標(biāo)：控制內(nèi)部流動性及其帶來的收益。

Hyperliquid并非試圖另辟蹊徑的異類。它正沿著許多其他公司走過的道路前行，意識到要掌控用戶體驗(yàn)，就必須控制其中的資金流動。

監(jiān)管方面的影響是相當(dāng)大的。

歐洲的《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）現(xiàn)已生效，任何發(fā)行電子貨幣Tokens的人都需要獲得許可證，并進(jìn)行嚴(yán)格的儲備管理。在美國，《GENIUS法案》將禁止直接向持有人支付收益，從而迫使人們采取諸如回購或驗(yàn)證者分配等創(chuàng)新解決方案。

Paxos和Agora擁有各自的托管機(jī)構(gòu)和許可證，代表了其中一端；而Frax和Sky則更具實(shí)驗(yàn)性，代表了另一端。驗(yàn)證者投票本質(zhì)上將表明Hyperliquid社區(qū)愿意在監(jiān)管方面承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)。

我不再認(rèn)為這僅僅是一場發(fā)行穩(wěn)定幣的競爭，而是一場關(guān)于DeFi如何在未來走向成熟的全民公投。

除了USDH可以產(chǎn)生的增量收入之外，正在進(jìn)行的社區(qū)活動還展示了當(dāng)獎勵(lì)是對其自身貨幣的控制權(quán)時(shí)，社區(qū)是如何就公平性、透明度和一致性進(jìn)行協(xié)商的。

如果Hyperliquid能夠成功推出一個(gè)既滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，又能保持用戶信心、獎勵(lì)Tokens持有者，同時(shí)又不疏遠(yuǎn)建設(shè)者的項(xiàng)目，那么它將為其他項(xiàng)目樹立一個(gè)先例。

然而，失敗的代價(jià)是巨大的。一旦出現(xiàn)失誤，就會印證所有懷疑論者的看法：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)過高時(shí)，去中心化治理就會動搖。

目前，USDH仍在等待中。提案已上線，驗(yàn)證者正在審議，隨著更多競標(biāo)者加入競爭，Discord上的討論也仍在繼續(xù)。

如果USDH能夠成立，這將是一個(gè)強(qiáng)有力的證明，足以表明協(xié)議最終能夠抓住一直以來從其指縫間溜走的價(jià)值。