文章來源：Grayscale Research；翻譯：金色財經xiaozou

Bitcoin價格自白宮宣布新互惠關稅后持續下跌，但我們認為關稅政策與貿易緊張局勢最終將對其形成長期利好。

首先，高關稅助長滯脹，這往往對傳統資產回報不利，卻利好黃金等稀缺大宗商品。Bitcoin雖未經歷過往滯脹周期，但作為數字稀缺商品正日益被視為現代價值儲存手段。其次，貿易摩擦可能削弱美元儲備貨幣地位，促使各國央行分散外匯儲備，而Bitcoin作為非主權資產或將受益。

盡管短期政策不確定性極高，但我們認為長期投資者應布局美元持續走弱和通脹超標的投資組合——這與美國歷史上嚴重貿易沖突時期的市場特征相符。

Bitcoin很可能從這種宏觀環境中獲益，這或許解釋了為何在近期市場下跌中其風險調整后表現跑贏股市。此外，如同1970年代的黃金，Bitcoin當前市場結構正在美國政府政策變革支持下快速完善，這可能拓寬其投資者基礎。

自4月2日白宮宣布新的全球關稅以來，Bitcoin的價格出現了適度下跌。4月9日因宣布對中國以外國家暫停加征關稅90天，資產市場部分收復失地，但最初的關稅公告曾導致幾乎所有資產下跌。經風險調整后，Bitcoin跌幅相對較小（見下圖）。例如4月2日至8日（90天暫停令前），標普500指數下跌約12%，而Bitcoin僅下跌10%——考慮到其波動率通常是標普的三倍，按波動率折算相當于36%的跌幅，這凸顯了Bitcoin投資組合分散價值。自宣布互惠關稅以來，繼4月9日市場出現部分反彈后，標普500指數和Bitcoin都下跌了約4%。

關稅提升與全球貿易格局改變中期來看對Bitcoin構成利好。這是因為關稅（以及非關稅貿易壁壘的相關變化）會導致“滯脹”，還因為它們可能導致對美元的結構性需求減弱。1、資產配置滯脹

滯脹指GDP增長停滯伴隨通脹增速的經濟狀態。關稅通過抬高進口商品價格推升通脹，同時因削弱家庭實際收入和企業調整成本抑制經濟增長。長期看這種效應可能被本土制造業投資的增加抵消，但多數經濟學家預計新關稅政策將導致滯脹風險上升。Bitcoin太年輕了，我們無法知道它在過去的歷史事件中會如何表現，但歷史數據表明，滯脹往往對傳統資產回報率不利，但有利于黃金等稀缺商品。

歷史經驗顯示，1970年代的資產回報率最生動體現了滯脹對金融市場的影響。該時期美國股票與長期國債年化回報率均僅約6%，低于7.4%的平均通脹率。相比之下，黃金價格年升值率約30%，遠遠高于通貨膨脹率。

Bitcoin是否能在滯脹中升值，取決于投資者是否將其視為黃金般的稀缺商品與貨幣資產。Bitcoin的基本面特性支持這一判斷，我們觀察到機構投資者正以此為由增加配置。2、Bitcoin和美元

關稅貿易緊張局勢還可能通過削弱美元需求促進Bitcoin中期采用。從機制上看，若以美元計價的美貿總額下降，將直接減少美元交易需求。更重要的是，若關稅升級引發貿易伙伴國減持美元儲備，可能加速去美元化進程。

當前美元在全球外匯儲備占比遠超美國經濟產出份額（見下圖），這種失衡很大程度上依賴網絡效應維持。隨著與美國經濟聯系較弱的國家推動儲備多元化，Bitcoin作為非主權資產可能進入央行視野。

3、我們這個時代的Bitcoin

金融市場正在適應美國貿易政策的突變，這種調整短期內將對經濟產生負面影響。但過去一周的市場狀況不太可能成為未來四年的常態。特朗普政府推行的一系列政策措施將對GDP增長、通脹水平和貿易赤字產生差異化影響（見下圖）。例如關稅雖可能抑制增長并推高通脹（即加劇滯脹），但某些領域的監管放松又能刺激增長并抑制通脹（即緩解滯脹）。結果就是：減稅政策、監管松綁與美元貶值可部分抵消關稅沖擊。若白宮同步強力推進其他更具增長導向的政策，即便面臨關稅帶來的初始沖擊，GDP增長仍有望保持相對穩健。

盡管前景不確定，我們的預測是美國未來1-3年，政府政策將導致美元持續疲軟，通脹普遍高于目標。關稅本身往往會減緩增長，但其影響可能會被減稅、放松管制和美元貶值部分抵消。如果白宮還積極推行其他更有利于增長的政策，盡管關稅最初帶來了沖擊，但GDP增長可能會保持得相當不錯。無論實際增長是否保持強勁，歷史表明，頑固的通脹壓力對股市來說很具挑戰性，對黃金等稀缺商品和特幣是有利的。

此外，就像20世紀70年代的黃金一樣，Bitcoin如今已經迅速改善市場結構，受到美國政府政策變更支持，這可能有助于擴大Bitcoin的投資者基礎。從年初起，本屆美國政府已實施多項有利于數字資產行業投資的政策變革，包括撤銷多項訴訟、確保傳統商業銀行資產通道暢通、允許托管機構等受監管實體提供加密服務。這些舉措已引發行業并購浪潮與戰略投資熱潮。盡管新關稅政策短期內壓制了數字資產估值，但特朗普政府針對Crypto的專項扶持政策持續為行業注入信心。宏觀層面稀缺商品資產需求上升與微觀層面投資環境改善形成雙重驅動，這種組合效應或將在未來數年強力助推Bitcoin的大規模采用。