作者：MichaelTabone，CoinTelegraph；編譯：鄧通，金色財(cái)經(jīng)

Bitcoin交易所交易產(chǎn)品可能從根本上改變了Crypto“山寨季”的概念。

多年來，Crypto市場(chǎng)一直遵循著熟悉的節(jié)奏，即幾乎可以預(yù)測(cè)的資本輪換之舞。

然而，這個(gè)曾經(jīng)被視為理所當(dāng)然的周期顯示出結(jié)構(gòu)性崩潰的跡象。

現(xiàn)貨Bitcoin交易所交易基金(ETF)打破了紀(jì)錄，在2024年流入了1290億美元的資本。這為散戶和機(jī)構(gòu)投資者提供了前所未有的Bitcoin訪問權(quán)限，但也造成了真空，吸走了投機(jī)資產(chǎn)中的資本。機(jī)構(gòu)參與者現(xiàn)在有一種安全、受監(jiān)管的方式來接觸Crypto，而沒有山寨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。許多散戶投資者也發(fā)現(xiàn)ETF比尋找下一個(gè)100倍Tokens的危險(xiǎn)追逐更有吸引力。著名的Bitcoin分析師PlanB甚至用他的實(shí)際BTC換取了現(xiàn)貨ETF。

這種轉(zhuǎn)變是實(shí)時(shí)發(fā)生的，如果資本仍然鎖定在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，山寨幣將面臨市場(chǎng)流動(dòng)性和相關(guān)性份額的減少。

傳統(tǒng)的“周期”始于Bitcoin，然后進(jìn)入山寨幣季。資料來源：CointelegraphResearch風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)放棄Crypto初創(chuàng)公司嗎？

風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)公司歷來是輪轉(zhuǎn)季的命脈，為新興項(xiàng)目注入流動(dòng)性，并圍繞新興Tokens編造宏大敘事。

然而，由于杠桿易于獲取且資本效率是首要任務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司正在重新考慮他們的方法。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司力求獲得盡可能多的投資回報(bào)(ROI)，但典型的范圍在17%到25%之間。在傳統(tǒng)金融中，無風(fēng)險(xiǎn)資本利率是衡量所有投資的基準(zhǔn)，通常以美國(guó)國(guó)債收益率表示。

在Crypto領(lǐng)域，Bitcoin的歷史增長(zhǎng)率充當(dāng)預(yù)期回報(bào)的類似基準(zhǔn)。這實(shí)際上成為行業(yè)版本的無風(fēng)險(xiǎn)利率。在過去十年中，Bitcoin過去10年的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)平均為77%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金(8%)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(11%)等傳統(tǒng)資產(chǎn)。即使在過去五年中，無論是牛市還是熊市，Bitcoin都保持了67%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

以此為基準(zhǔn)，以這種增長(zhǎng)率投資Bitcoin或Bitcoin相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家將在五年內(nèi)獲得約1,199%的總投資回報(bào)率，這意味著投資將增加近12倍。

盡管Bitcoin仍然波動(dòng)，但其長(zhǎng)期優(yōu)異表現(xiàn)使其成為評(píng)估加密領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)的基本基準(zhǔn)。有了套利機(jī)會(huì)和降低的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可能會(huì)做出更安全的選擇。

2024年，風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量下降了46%，盡管第四季度總體投資額有所反彈。這表明，投資將轉(zhuǎn)向更有選擇性、價(jià)值更高的項(xiàng)目，而不是投機(jī)性融資。

Web3和人工智能驅(qū)動(dòng)的加密初創(chuàng)公司仍然引人注目，但對(duì)每一種有白皮書的Tokens進(jìn)行無差別融資的日子可能屈指可數(shù)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步轉(zhuǎn)向通過ETF進(jìn)行結(jié)構(gòu)化投資，而不是直接投資于高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)公司，那么對(duì)新的山寨幣項(xiàng)目來說，后果可能是嚴(yán)重的。

與此同時(shí)，少數(shù)進(jìn)入機(jī)構(gòu)視野的山寨幣項(xiàng)目——比如最近提交了ETF申請(qǐng)的Aptos——是例外，而不是常態(tài)。即使是旨在獲取更廣泛投資機(jī)會(huì)的加密指數(shù)ETF也難以吸引到有意義的資金流入，凸顯出資本是集中的而不是分散的。

供應(yīng)過剩問題和新的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)

形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了變化。爭(zhēng)奪關(guān)注的山寨幣數(shù)量之多造成了飽和問題。根據(jù)DuneAnalytics的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)上有超過4000萬個(gè)Tokens。2024年平均每月發(fā)行120萬個(gè)新Tokens，自2025年初以來已創(chuàng)建了超過500萬個(gè)Tokens。

由于機(jī)構(gòu)傾向于結(jié)構(gòu)化敞口，并且缺乏散戶驅(qū)動(dòng)的投機(jī)需求，流動(dòng)性并沒有像以前那樣流向山寨幣。

這提出了一個(gè)殘酷的事實(shí)：大多數(shù)山寨幣都無法生存。CryptoQuant首席執(zhí)行官KiYoungJu最近警告說，如果沒有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的根本轉(zhuǎn)變，大多數(shù)這些資產(chǎn)不太可能生存下來。“一切都在上漲的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，”Ju在最近的X帖子中說道。

在資本被鎖定在ETF和永續(xù)合約中而不是自由流入投機(jī)資產(chǎn)的時(shí)代，等待Bitcoin主導(dǎo)地位減弱再轉(zhuǎn)向山寨幣的傳統(tǒng)策略可能不再適用。

Crypto市場(chǎng)已今非昔比。輕松、周期性的山寨幣反彈時(shí)代可能會(huì)被一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)所取代，在這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中，資本效率、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和監(jiān)管清晰度決定了資金的流向。ETF正在改變?nèi)藗兺顿YBitcoin的方式，并從根本上改變整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性分布。

對(duì)于那些建立在每次Bitcoin反彈后都會(huì)出現(xiàn)山寨幣繁榮的假設(shè)基礎(chǔ)上的人來說，現(xiàn)在可能是時(shí)候重新考慮了。隨著市場(chǎng)的成熟，規(guī)則可能已經(jīng)發(fā)生了變化。