來源：Grayscale；編譯：白水，金色財經摘要

Crypto估值在2025年2月回落，與宏觀風險上升和科技股價格下跌同步。一家主要Crypto交易所遭遇黑客攻擊，以及Meme幣交易活動減少，可能也對市場造成了影響。

與此同時，美國加密行業的監管環境持續改善：美國證券交易委員會（SEC）終止或暫停了前領導層發起的多項執法行動，同時，一組跨黨派參議員提出了新的穩定幣立法。此外，周末的突發新聞顯示，特朗普總統還強調了一項擬議的加密戰略儲備計劃。

宏觀經濟前景的變化可能在短期內繼續為加密市場帶來波動。然而，考慮到行業基本面正在改善，Tokens估值的下跌可能為長期投資者創造了一個有吸引力的入場機會。

2025年2月的Crypto市場呈現出鮮明對比，估值下降，但基本面消息大多利好。盡管短期內出現挫折，但基本面的改善應該會為技術發展和用戶采用奠定堅實的基礎。

我們的市值加權加密行業價格指數在2025年2月下跌了22%。在風險調整后（即考慮到每種資產的波動性），加密市場當月的表現與周期性和技術導向型股票市場板塊的下跌相當（圖表1）。Bitcoin的表現略好于整個加密市場，下跌了18%，盡管其風險調整后的回報率低于整個加密市場（反映了Bitcoin通常較低的波動性）。對美國經濟增長前景的擔憂導致美國國債收益率下降和債券價格回報強勁，非美國股票市場表現出色。

圖1：Crypto估值隨科技股下跌而下跌

Crypto市場結構的不斷改善，或許正推動著機構投資者加大參與度。已有數百位機構投資者通過持有風險投資基金和對沖基金的股份，涉足了Crypto領域。例如，最近公布的第四季度13F文件顯示，阿布扎比政府的主權財富基金——穆巴達拉投資公司（MubadalaInvestmentCompany）對在美國上市的Bitcoin交易型開放式指數基金（ETP）進行了投資。同樣，《金融時報》2月份報道稱，美國的一些基金會和大學捐贈基金已開始投資Bitcoin，或者正考慮將資金配置到加密資產類別中。在我們看來，對于那些管理著多元化投資組合且投資期限較長的主權財富基金和捐贈基金等投資者而言，Crypto有可能成為一種合適的投資配置選擇。

盡管Crypto行業正受益于監管的日益明晰以及機構的接納，但該行業近期也遭遇了一些挫折。最重要的是，2月21日，按交易量計算為Crypto領域第二大的交易所ByBit，在一場被認為是由朝鮮“LazarusGroup”實施的黑客攻擊中，損失了約15億美元的Ethereum及類似資產。這起黑客攻擊事件按損失資金總額計算是Crypto歷史上規模最大的，凸顯了持續加強網絡安全的必要性。與此同時，此次事件中沒有用戶資金損失，而且觀察人士普遍稱贊了該交易所在危機應對方面的努力。到2月底，ByBit的現貨交易量已大致恢復正常。盡管Crypto領域的網絡犯罪仍是一個重要問題，但相對于Crypto市場的規模而言，隨著時間推移，因黑客攻擊而損失的美元價值已有所下降。

另一方面，蓬勃發展的Solana生態系統最近因Meme幣活動降溫而有所冷卻。在上個月之前，Meme幣活動為SolanaBlockchain帶來了大量的交易量和手續費收入，甚至吸引了特朗普總統和第一夫人的參與。然而，與阿根廷總統哈維爾米萊（JavierMilei）相關的Meme幣的推出，以及有關某些Meme幣推廣者不當行為的相關披露，似乎引發了市場情緒的轉變。

自那以后，熱門Meme幣的估值已經下降了15%到35%，并且像Raydium這樣的領先SolanaDEX（DEX）的交易量也有所下滑（見圖表3）。Meme幣可以被視為數字收藏品，我們認為它們很可能會一直是Crypto市場的一個固定組成部分。然而，最近Solana上Meme幣極高的新發行數量和交易量的熱潮或許已經結束。盡管如此，Solana在其他關鍵領域仍是領先的Blockchain，包括去中心化物理基礎設施（DePIN）項目。而且在我們看來，Meme幣交易活躍度的下降并不會從根本上影響該Blockchain原生TokensSOL的長期投資邏輯。

我們預計Crypto市場將迅速擺脫關于ByBit遭黑客攻擊以及模因幣近期動態的影響。不過，宏觀市場狀況在未來幾個月內仍可能是造成市場波動的一個因素。特朗普政府已開始實施其經濟政策議程，其中包括削減移民數量、提高關稅以及減少政府開支。雖然許多選民可能支持這些政策——它們是特朗普總統競選活動的核心內容——但大多數經濟學家預計，這些政策在短期內會對經濟增長產生不利影響。此外，股票市場可能仍在適應DeepSeek開源大型語言模型發布一事及其對人工智能相關資本支出的潛在影響。鑒于當前相對較高的股票估值以及不斷增加的宏觀風險，我們可以預見投資者會有一段時期進行風險減持，同時股票市場的波動性也會加劇。盡管Crypto市場和股票市場并非完全相關——這使得Crypto成為一種不錯的投資組合分散工具——但我們預計股票市場的大幅波動在一定程度上會波及到Crypto的估值。

然而，鑒于基本面在穩步改善，我們認為Crypto的估值不會出現任何持續性的走弱。加密資產類別的前景一片光明，這得益于市場結構的改善和監管的明晰、穩定幣及其他技術的采用率不斷上升、去中心化人工智能開發方面取得的突破，以及對Bitcoin作為一種可靠貨幣資產的需求日益增長。

因此，對于許多在加密資產類別上配置不足的投資者（即配置比例極低或根本沒有配置的投資者）來說，較低的估值可能是一個增加配置并參與潛在上漲行情的機會。